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事件：四川成渝公布2023上半年度業績預告。公司2023年上半年度預計實現歸母凈利潤8.06 億元，同比增加91.3%；扣非歸母凈利潤7.4 億元，同比增加60.0%。本期業績增加的原因主要為：經濟復蘇、出行需求增長、公司經營服務提升，從而車流量回升明顯，通行費收入同比增長約4.2億元；上年同期業績處于歷史低位，從而公司歸母凈利潤同比大幅增加。

四川成渝在四川高速公路領域發揮著重要作用。車輛通行費、建造服務和能源銷售是四川成渝的主營業務，三項收入在2022 年的營收中分別占比31.6%、41.4%、18.8%。公司近年致力于多元化經營，大力拓展服務區、加油站、多式聯運等沿線路衍經濟業務。公司管理運營多條省內外高速主干道，區域運輸需求大、車流量相對穩定。2021 年，控股股東股權調整，公司與省內國資背景的其他公司聯系更緊密，有利于公司提升公路投資建設運營對其他業務板塊的協同帶動能力。

基建政策長期利好，新能源板塊蓬勃發展。四川省高速公路網規劃待建里程長、資金需求大，公司有望持續通過市場化模式參與省內高速公路項目、土地及礦產及旅游等資源的開發；2015-2022 年，四川省公路建設固定資產投資CAGR 為8.9%，行業成長空間大；新能源汽車產銷量逐年攀升，其上下游產業市場前景廣闊，公司將新能源板塊作為公司的培育主業，以蜀道新能源公司為實施主體，完成了充換電站的收購運營；成功打造全國首條高速“充換電走廊”；完成全國首座高速公路重卡充換電一體站試運營服務。

業務規模穩定擴張，經營利潤企穩回升。公司自2016 年起總資產規模不斷擴大，同時資產負債率波動下降。2022 年，公司營收突破宏觀環境因素限制實現了正增長，旗下多家公司也實現了營收及凈利潤的增長；2023 年上半年，由于經濟復蘇、出行需求增長、公司經營服務提升等因素影響，各路段通行費收入回升，公司凈利潤也同比增加。公司成本管理有效，除非經常項目外成本與營收增減幅度基本同步。2022 年，公司股利支付率為40.1%，達歷年新高。

盈利預測與投資建議：我們認為隨著公司利潤的反彈、資源整合后控股股東對公司成長性的加持，以及相較于可比公司的成長空間，2023-2025 年，預計實現歸母凈利潤分別為15.7、19.4、24.1 億元，每股凈資產BPS 分別為6.2、6.6、7.2元。根據行業和公司基本面分析預測，給予公司2024 年0.8 倍PB 估值，對應目標價5.28 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：高速公路收費政策調整、在建工程建造進度不達預期、在建工程收入確認延遲、油品銷售價格波動等風險。

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