芯能科技：10 年分布式光伏開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，客戶資源優(yōu)質(zhì)、利潤持續(xù)上升

以分布式光伏電站運(yùn)營為核心，客戶資源優(yōu)質(zhì)

分布式光伏龍頭企業(yè)，裝機(jī)容量超 700MW：浙江芯能光伏科技股份有限公司（下稱“芯能科技”或公 司）是以投資運(yùn)營自持分布式光伏電站為核心業(yè)務(wù)的清潔能源服務(wù)商，公司成立于 2008 年，成立初 期主要從事硅片等光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2013 年開始公司積極探索分布式光伏投資、建設(shè)、 運(yùn)營的業(yè)務(wù)模式，是國內(nèi)最早從事分布式光伏開發(fā)的企業(yè)之一，2018 年在上交所上市。截至 2022 年末，公司分布式光伏電站裝機(jī)容量達(dá) 726.49MW，銷售電量達(dá) 6.75 億千瓦時(shí)。公司與敏實(shí)集團(tuán)、 中國巨石、華孚時(shí)尚、娃哈哈等企業(yè)深度合作，具備較強(qiáng)客戶粘性。公司目前主營業(yè)務(wù)包括分布式 光伏電站投資運(yùn)營（自持分布式光伏電站）、分布式光伏項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)及服務(wù)（開發(fā)+EPC+運(yùn)維）、 光伏產(chǎn)品生產(chǎn)銷售（組件）、充電樁投資與運(yùn)營。

(相關(guān)資料圖)

發(fā)展階段一：光伏材料生產(chǎn)商

硅片、組件等光伏產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸減少，目前留存 250MW 組件產(chǎn)能用于自供：公司 2008 年成立之初 主要從事硅片、組件等光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；截至 2022 年末，公司硅片產(chǎn)能已逐步淘汰， 組件產(chǎn)能逐步減少至 250MW，目前公司組件優(yōu)先自供電站業(yè)務(wù)，根據(jù)市場行情及訂單情況生產(chǎn)銷售 光伏組件。

發(fā)展階段二：轉(zhuǎn)型分布式光伏

光伏電站投資運(yùn)營，主要模式為自持分布式光伏電站：公司于 2013 年承擔(dān)國家光電建筑一體化項(xiàng)目 開始轉(zhuǎn)型分布式光伏，通過自持并運(yùn)營分布式光伏電站。根據(jù)“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的原則，公司 與屋頂資源業(yè)主簽訂能源管理合同，在電站建成運(yùn)營后，所發(fā)電量優(yōu)先供應(yīng)屋頂資源業(yè)主使用，給 予屋頂資源業(yè)主一定的電價(jià)折扣（或支付屋頂資源業(yè)主租賃費(fèi)用）。若電站所發(fā)電量供屋頂資源業(yè) 主使用后尚有余電，則余電全額上網(wǎng)。 分布式光伏項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)及服務(wù)，涉及“分布式屋頂開發(fā)+EPC+運(yùn)維”，有望受益于“整縣推進(jìn)”：① EPC 業(yè)務(wù)：電站投資方負(fù)責(zé)提供屋頂資源及所需資金，公司完成工程實(shí)施并交付電站；②分布式光 伏項(xiàng)目開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)：公司開發(fā)屋頂資源，實(shí)施工程并交付電站，收入為“組件+服務(wù)”；③電站運(yùn) 維業(yè)務(wù)：為電站持有方提供運(yùn)維服務(wù)。

發(fā)展階段三：利用分布式光伏資源優(yōu)勢，拓展儲能及充電運(yùn)營

充電樁投資與運(yùn)營主要依托現(xiàn)有分布式光伏屋頂資源：公司于 2018 年完成光儲充一體化實(shí)驗(yàn)充電站， 并以此作為起點(diǎn)進(jìn)入智慧電動車汽車充電領(lǐng)域，公司商業(yè)模式為在業(yè)主產(chǎn)業(yè)園區(qū)及網(wǎng)點(diǎn)投資、鋪設(shè) 并持有、運(yùn)營直流快充充電樁。充電樁對外部運(yùn)營車輛及企業(yè)員工提供充電服務(wù)，并根據(jù)電網(wǎng)購電 價(jià)格向電動車主收取相應(yīng)的充電電費(fèi)及服務(wù)費(fèi)。

積極探索下游儲能應(yīng)用：公司儲能系統(tǒng)于 2021 年投運(yùn)，目前正在積極開拓儲能逆變器、便攜式移動 電源等領(lǐng)域，具體產(chǎn)品包括多規(guī)格便攜式儲能電源、離網(wǎng)光伏儲能逆變器、離并網(wǎng)儲能逆變器。公 司己設(shè)立戶用儲能產(chǎn)品研發(fā)中心，完成了產(chǎn)品規(guī)劃、目標(biāo)市場篩選和產(chǎn)品試制，后續(xù)公司將在優(yōu)化 產(chǎn)品的同時(shí)加快海內(nèi)外市場渠道建設(shè)，爭取早日實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)與銷售。

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，市場開發(fā)人員具備多年經(jīng)驗(yàn)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定：公司實(shí)控人為張利忠、張文娟夫婦及其子張震豪，三人以直接/間接方式合計(jì)持 股 37.11%；實(shí)控人的一致行動人張佳穎（張利忠、張文娟之女、張震豪之妹）持股 1%，公司實(shí)控 人及其一致行動人合計(jì)持股 38.11%。公司第五大股東戴建康直接持股 4.35%，2011 年至今戴建康任 公司董事，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

公司業(yè)績穩(wěn)步增長

上市以來轉(zhuǎn)型順利，分布式光伏運(yùn)營已經(jīng)成為核心業(yè)務(wù)：公司上市以來持續(xù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成效明顯。 收入方面，公司 2015-2018 年收入呈下降趨勢，主要原因系公司轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)重點(diǎn)至高毛利的分布式電 站發(fā)電業(yè)務(wù)。2018 年公司分布式電站發(fā)電業(yè)務(wù)收入占比突破 50%，順利轉(zhuǎn)型為分布式光伏運(yùn)營企業(yè)。 2018-2022 年，公司分布式光伏運(yùn)營收入占比由 55%提升至 81%，收入金額由 2.10 億元提升至 5.29 億元，復(fù)合增速達(dá)到 26%，是公司的核心業(yè)務(wù)。

盈利水平提升明顯，2022 年歸母凈利潤同比提升 74%：2015-2023 年一季度，公司毛利率由 16.44% 提升至 53.01%，凈利率由 7.47%提升至 23.62%。主要原因系公司精益轉(zhuǎn)型，光伏產(chǎn)品銷售占比下降， 新發(fā)展的分布式光伏運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率較高。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄（2021 年 10 月 14 日）， 公司工商業(yè)分布式發(fā)電項(xiàng)目毛利率基本可保持 60%水平，分布式光伏運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占比提升帶動公 司毛利率上升。毛利率提升帶動凈利率增長，2018-2022 年歸母凈利潤由 6616 萬元提升至 1.92 億元， 復(fù)合增速達(dá) 31%，2023 年一季度公司歸母凈利潤達(dá) 3008 萬元，同比增長 180%。隨著公司分布式光 伏裝機(jī)規(guī)模提升，2018 年至今公司總體收入、盈利總體保持量利齊升態(tài)勢。

分布式光伏需求充沛，公司具備客戶優(yōu)勢、地域優(yōu)勢

高比例自發(fā)自用、組件價(jià)格下降提升分布式光伏收益率

建設(shè)分布式光伏對電站投資方、業(yè)主方雙方受益：1）對屋頂業(yè)主，使用光伏電不僅能降低用電成本， 且由于所用光伏電不納入能源消費(fèi)總量考核，還可緩解其限電壓力。業(yè)主出于降本增效的目的，安 裝光伏電站的意愿大大增強(qiáng)。2）對電站投資方，大工業(yè)平均用電價(jià)格提高意味著“自發(fā)自用，余電 上網(wǎng)”分布式光伏電站綜合度電收入相應(yīng)提高，存量和新增的分布式電站項(xiàng)目收益率將提高。

“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”相比“全額上網(wǎng)”具備更高收益率，開發(fā)屋頂能力成為分布式光伏收益率關(guān)鍵： 分布式光伏電站按照收益模式，可分為“全額上網(wǎng)”、“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”兩類。在“自發(fā)自用、余 電上網(wǎng)”的模式之下，分布式光伏電站所生產(chǎn)的電力滿足屋頂業(yè)主自身用電需求后，剩余部分電量將 并入公共電網(wǎng)。電站持有者的收入為“大工業(yè)電價(jià)×折扣×自發(fā)自用電量+上網(wǎng)電價(jià)×余電上網(wǎng)電量”， 由于“大工業(yè)電價(jià)×折扣”后的費(fèi)率一般高于上網(wǎng)電價(jià)，因此“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”相比“全額上網(wǎng)”具 備更高收益率，且企業(yè)自發(fā)自用比例越高，度電電價(jià)越高，因此收益率越高。屋頂業(yè)主的用電量需 求大小是影響分布式光伏項(xiàng)目收益率的重要因素。此外，由于“余電上網(wǎng)”會對電網(wǎng)造成一定波動， 因此部分區(qū)域會對“余電上網(wǎng)”比例設(shè)置上限，以內(nèi)蒙古鄂托克為例，其要求分布式光伏余電上網(wǎng)電 量比例不高于 25%；國家電網(wǎng)公司企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《光伏電站接入電網(wǎng)技術(shù)規(guī)定》則要求小型光伏電站總 容量原則上不宜超過上一級變壓器供電區(qū)域內(nèi)的最大負(fù)荷的 25%，因此開發(fā)高比例“自發(fā)自用”的屋 頂能力實(shí)際上是分布式光伏電站投資商的核心能力。

高比例“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”相比“全額上網(wǎng)”，全投資收益率差額可達(dá)約 9 個(gè)百分點(diǎn)：根據(jù)我們估 算，若工商業(yè)客戶平均工業(yè)電價(jià) 0.9332 元/kWh，分布式光伏電站運(yùn)營商可提供 20%電費(fèi)優(yōu)惠，業(yè)主 自用比例 100%，燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià) 0.4153 元/kWh；分布式光伏單位綜合成本 3.8 元/W，年有效利 用小時(shí)數(shù)1000小時(shí)，項(xiàng)目全投資收益率可達(dá)13.46%；若全額上網(wǎng)，項(xiàng)目全投資收益率則降低至4.36%， 投資收益率差額約 9 個(gè)百分點(diǎn)，若項(xiàng)目資金部分來自貸款，資本金收益率差額則更加顯著。

光伏組件價(jià)格下降，分布式光伏電站盈利有望提升：2022 年光伏組件價(jià)格占分布式光伏系統(tǒng)成本占 比超過 50%，是分布式光伏系統(tǒng)成本的重要構(gòu)成部分。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022 年中國工 商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始成本 3.74 元/W，其中光伏組件價(jià)格為 1.94 元/W，價(jià)值量占比達(dá) 52%。若 光伏組件價(jià)格下行，分布式光伏系統(tǒng)成本下降，將進(jìn)一步提升分布式光伏項(xiàng)目收益率。 2023 年以來，光伏組件價(jià)格總體呈現(xiàn)下降趨勢，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2023 年中國工商業(yè)分 布式光伏系統(tǒng)中組件價(jià)格將同比下降 15%，降至 1.65 元/W，帶動工商業(yè)光伏系統(tǒng)初始成本由 3.74 元/W 下降至 3.43 元/W。按照 3.74 元/W 的單位系統(tǒng)造價(jià)、0.7038 元/kWh 的平均度電電價(jià)，1000 小 時(shí)的年利用小時(shí)數(shù)，分布式光伏項(xiàng)目的全投資收益率可達(dá) 12.65%，當(dāng)單位系統(tǒng)造價(jià)下降至 3.43 元/W， 全投資收益率將提升至 14.30%，若資金 50%來自貸款，則資本金收益率可達(dá) 20.89%。實(shí)際上根據(jù) Infolink Consulting 最新報(bào)價(jià)，182mm 單面單晶 PERC 組件價(jià)格已跌至 1.45 元/W，分布式光伏收益 率有望進(jìn)一步提升。

分布式光伏市場廣闊，工商業(yè)光伏成增長主力

分布式光伏利好政策不斷，行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇期：自 2021 年以來，國家密集出臺推動分布式光伏高 速發(fā)展的一系列政策，大力促進(jìn)分布式光伏發(fā)電的推廣。2021 年 6 月，國家能源局在《關(guān)于報(bào)送整 縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》中明確，為加快推進(jìn)屋頂分布式光伏發(fā)展，將 在全國組織開展整縣（市、區(qū)）推進(jìn)屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)工作。2022 年 6 月，國家發(fā)展改革委、 國家能源局等九部門聯(lián)合發(fā)布的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》指出，全面推進(jìn)分布式光伏開發(fā)， 重點(diǎn)推進(jìn)工業(yè)園區(qū)、經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、公共建筑等屋頂光伏開發(fā)利用行動，在新建廠房和公共建筑積極 推進(jìn)光伏建筑一體化開發(fā)。政策推動屋頂分布式光伏發(fā)電進(jìn)入高速發(fā)展期，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會 數(shù)據(jù)，2022 年，我國光伏新增裝機(jī) 87.41GW，同比增長 59.3%。其中，分布式光伏新增裝機(jī) 51.1GW， 同比增長 74.5%。工商業(yè)光伏新增裝機(jī)達(dá) 25.86GW，同比增長 236.7%，分布式光伏迎來高速發(fā)展期。

能源消費(fèi)剛性增長，分布式光伏起電力保供作用：根據(jù)國網(wǎng)能源研究院預(yù)測，2023 年全國最大電力 負(fù)荷將超過 13.7 億千瓦，同比增長約 6.5%，部分省份在高峰時(shí)段可能會出現(xiàn)用電緊張的情況，在高 溫影響下，降溫負(fù)荷的快速增長成為近年來推高最大負(fù)荷的主要因素，也是導(dǎo)致電力供需緊張的主 要原因。國家氣候中心預(yù)計(jì)今年汛期我國氣候狀況為一般到偏差，旱澇并重；全國大部分地區(qū)氣溫 較常年偏高，長江中游等地高溫?zé)崂似唷?jù)央視財(cái)經(jīng)，2023 年 5 月 31 日，南方電網(wǎng)最高電力負(fù) 荷達(dá) 2.22 億千瓦，接近歷史最高水平。5 月 30 日，廣州電網(wǎng)用電負(fù)荷今年以來首次突破 2000 萬千 瓦，達(dá) 2115.1 萬千瓦，同比增長超 20%。廣東、廣西、云南、貴州、海南南方五省區(qū)用電負(fù)荷呈現(xiàn) 持續(xù)走高態(tài)勢。其中，廣東最高負(fù)荷達(dá) 1.38 億千瓦，廣西用電負(fù)荷兩次創(chuàng)新高，達(dá) 3137 萬千瓦， 海南電網(wǎng)負(fù)荷也已連創(chuàng)新高，首次突破 700 萬千瓦。南方電網(wǎng)預(yù)計(jì)，2023 年迎峰度夏期間，南方五 省區(qū)用電負(fù)荷還將繼續(xù)攀升。2023 年 4 月，安徽省電力公司與浙江省電力公司簽署了皖浙 2023 年 迎峰度夏電力置換互濟(jì)協(xié)議，約定在今年迎峰度夏期間根據(jù)兩省用電特性開展電力置換互濟(jì)，最大 置換電力 100 萬千瓦。我們認(rèn)為，在電力供應(yīng)整體偏緊的情況下，分布式光伏將為屋頂業(yè)主起到一 定的電力保供作用，有望刺激工商業(yè)業(yè)主安裝分布式光伏需求。

公司具備區(qū)位優(yōu)勢、開發(fā)能力優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

浙江省鼓勵(lì)分布式光伏上量，公司直接受益

浙江利好分布式光伏政策頻出，支持分布式光伏“宜建盡建”：2022 年 9 月浙江發(fā)布《浙江省光伏產(chǎn) 業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案（征求意見稿）》提出到 2025 年全省光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到 2750 萬千瓦左 右，分布式光伏裝機(jī)比重超過 50%。2023 年 3 月，浙江省發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)浙江省新能源高質(zhì)量發(fā)展 的實(shí)施意見（征求意見稿）》意見明確，到 2027 年，浙江省光伏裝機(jī)達(dá)到 4000 萬千瓦，公共機(jī)構(gòu) 新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到 60%。浙江省按照“宜建盡建”原則，推動省級開發(fā)區(qū)（園區(qū)）、 物流園區(qū)、特色小鎮(zhèn)工業(yè)屋頂光伏發(fā)電大規(guī)模、高比例、高質(zhì)量發(fā)展，支持有條件的市縣實(shí)施新建 工業(yè)廠房屋頂光伏發(fā)電安裝“全覆蓋”。高質(zhì)量推進(jìn) 30 個(gè)整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)， 并為分布式光伏發(fā)展提供包括強(qiáng)化財(cái)稅支持、提升消納能力、促進(jìn)綠電消費(fèi)、創(chuàng)新金融服務(wù)、加強(qiáng) 要素保障等一籃子政策保障。

政策支持卓有成效，分布式光伏快速上量：根據(jù)國家能源局，截至 2022 年末，浙江省光伏裝機(jī)總量 25.39GW，其中分布式光伏電站裝機(jī) 19.26GW，分布式光伏電站裝機(jī)占光伏總裝機(jī)的 76%。2022 年 浙江省新增光伏裝機(jī) 6.972GW，其中新增工商業(yè)分布式光伏裝機(jī) 6.608GW，新增工商業(yè)分布式光伏 裝機(jī)占新增光伏裝機(jī)總量的95%，截至2022年末，浙江省工商業(yè)光伏裝機(jī)占總裝機(jī)比例提升至76%。

政策利好催化，公司具備先發(fā)優(yōu)勢裝機(jī)量快速提升：《浙江省光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案（征求 意見稿）》同時(shí)指出，支持光伏制造企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展光伏工程建設(shè)、電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，目標(biāo)培育一批光 伏服務(wù)型制造標(biāo)桿企業(yè)。大力推廣合同能源管理、代運(yùn)營等新商業(yè)模式。公司位于浙江省嘉興市可 直接受益于《浙江省光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案（征求意見稿）》，在浙江省強(qiáng)化財(cái)稅支持、提 升消納能力、促進(jìn)綠電消費(fèi)、創(chuàng)新金融服務(wù)等激勵(lì)措施下，公司浙江區(qū)域分布式光伏裝機(jī)量增長 15%， 2018-2022 年，公司在浙江區(qū)域營業(yè)收入占比 80%以上，公司自持分布式電站主要集中在浙江。

浙江積極落地利好政策，分布式光伏盈利空間有望提升

首個(gè)允許“隔墻售電”政策落戶浙江，鼓勵(lì)分布式光伏與周邊用戶直接交易：2022 年 9 月 29 日浙江 省通過《浙江省電力條例》，首個(gè)允許“隔墻售電”的政策在浙江落地。《條例》提出分布式發(fā)電企 業(yè)可以與周邊用戶按照規(guī)定直接交易，允許分布式光伏電站通過配電網(wǎng)將電力直接銷售給周邊的電 力用戶，而不是先低價(jià)賣給電網(wǎng)，再由用戶從電網(wǎng)高價(jià)買回。根據(jù)中國電力企業(yè)管理，全國首個(gè)“隔 墻售電”試點(diǎn)項(xiàng)目江蘇常州市天寧區(qū)鄭陸工業(yè)園 5MW 分布式發(fā)電項(xiàng)目度電成交價(jià)約在 0.49-0.58 元/ 千瓦時(shí)，較同期江蘇電力市場綠電成交價(jià) 467.04 元/兆瓦時(shí)高約 5%-24%，較同期江蘇新能源電網(wǎng)收 購價(jià) 391 元/兆瓦時(shí)高約 25%-48%。“隔墻售電”政策落地有望提升分布式光伏盈利。

綠電交易和 CCER 交易將為公司帶來額外收益：2022 年起浙江常態(tài)化開展綠色電力交易，全年累計(jì) 達(dá)成綠色電力交易 25.76 億千瓦時(shí)，較 2021 年增長 611.21%。浙江分布式光伏資源分散，存在單個(gè) 裝機(jī)規(guī)模小、上網(wǎng)電量難預(yù)測等情況，導(dǎo)致該部分綠色電力參與市場化交易難度較大。對此，國網(wǎng) 浙江電力通過允許分布式電源采用聚合形式參與綠色電力交易的方式，將散落的分布式新能源納入 綠色電力市場交易。2022 年，有 29 家聚合商代理浙江省內(nèi)近 2000 家分布式電源，達(dá)成綠色電力交 易 2.39 億千瓦時(shí)。公司已與國網(wǎng)下屬能源銷售公司簽訂《浙江省綠電市場化交易委托協(xié)議》，部分 自持電站余電納入綠電交易，申報(bào)交易價(jià)格為 0.47 元/度，相較于余電以脫硫煤標(biāo)桿電價(jià) 0.4153 元/ 度上網(wǎng)電價(jià)高約 13%。

品牌形象好、客戶粘性強(qiáng)，公司具備優(yōu)質(zhì)屋頂資源

分布式光伏年開發(fā)能力 200-300MW，屋頂資源優(yōu)質(zhì)：公司于 2013 年開始布局分布式光伏業(yè)務(wù)，至 今已擁有近千家工商業(yè)客戶，目前具備每年 200-300MW 項(xiàng)目開發(fā)能力，并且客戶大多為高耗能的大 工業(yè)用電客戶，屋頂資源優(yōu)質(zhì)。公司客戶遍布浙江、江蘇、廣東、天津、安徽、江西、湖北等多個(gè) 省市地區(qū)，包含敏實(shí)集團(tuán)、飛利浦、珀萊雅、華孚時(shí)尚、娃哈哈、中順潔柔、火星人等大型知名企 業(yè)。截至 2022 年末，公司分布式光伏電站裝機(jī) 726.49MW，累計(jì)自持分布式光伏電站項(xiàng)目及分布式 光伏項(xiàng)目開發(fā)及服務(wù)項(xiàng)目總規(guī)模已超 1.2GW。 2023 年公司披露向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，擬募集 7.23 億元在浙江省 （128.92MW）、江蘇省（5.96MW）、廣東省（17.07MW）、湖北省（5.92MW）、安徽省（2.40MW）、 天津市（5.99MW）的工商業(yè)企業(yè)的屋頂建設(shè) 55 個(gè)分布式光伏電站，合計(jì)規(guī)模達(dá) 166.26MW，平均 單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模超過 3MW。

項(xiàng)目優(yōu)中選優(yōu)，公司持有電站盈利性高、回款條件優(yōu)秀：公司客戶具備：1）企業(yè)規(guī)模大，用電量大， 光伏發(fā)電自發(fā)自用比例高；2）注重企業(yè)形象，對綠電需求量大；3）企業(yè)規(guī)模大，回款條件好的特 點(diǎn)。2018-2022 年，公司分布式光伏發(fā)電上網(wǎng)比例基本保持 25%以下，以保證投資收益率。公司在篩 選和開發(fā)屋頂資源的過程中會提前評估屋頂資源業(yè)主的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先考慮用電 量大、經(jīng)營穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)上市公司；也會與屋頂資源業(yè)主簽訂條款周密、清晰、有效的能源管理合同， 通過具有法律效力的合同降低因企業(yè)經(jīng)營不善、建筑物征拆、業(yè)主違約可能導(dǎo)致公司電費(fèi)收入減少 的風(fēng)險(xiǎn)。 以珀萊雅為例，公司與珀萊雅合作建設(shè) 2.16MW 分布式光伏電站，2022 年珀萊雅耗電量達(dá) 15,970.07 兆瓦時(shí)，其中利用光伏發(fā)電 2,038.994 兆瓦時(shí)，自發(fā)自用比例處于較高水平。2022 年珀萊雅對外購 買綠色電力 1,800 兆瓦時(shí)，使用清潔能源比例達(dá) 24%，根據(jù)珀萊雅發(fā)布的《珀萊雅可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略 規(guī)劃（2022-2025）》，珀萊雅計(jì)劃到 2025 年使用清潔能源比例達(dá) 50%，保守預(yù)計(jì)珀萊雅至 2025 年 將新增光伏發(fā)電量或?qū)ν赓徺I綠電 4,000 兆瓦時(shí)。公司客戶優(yōu)質(zhì)，用電量大，自發(fā)自用比例高，回 款條件好。

規(guī)模效應(yīng)有利于獲得新客戶、加深與老客戶合作：由于分布式光伏電站需要 20-25 年長期運(yùn)營，對 于電站的安全性、可靠性、穩(wěn)定性具備較高要求，所以屋頂擁有者傾向于與具備豐富案例實(shí)施經(jīng)驗(yàn) 的分布式光伏建設(shè)、運(yùn)維企業(yè)進(jìn)行合作，公司裝機(jī)規(guī)模提升可幫助公司提升市場地位從而有利于獲 得新客戶。另一方面，由于分布式光伏電站需要 20-25 年長期運(yùn)營，因此行業(yè)具備較高客戶粘性， 下游用戶擴(kuò)建或其子公司如有建設(shè)光伏電站意愿時(shí)也傾向與原投資方合作。截至 2022 年，公司已經(jīng) 伴隨敏實(shí)集團(tuán)、中國巨石、華孚時(shí)尚、娃哈哈等客戶逐漸走出浙江省，開始拓展省外業(yè)務(wù)。

儲能、充電運(yùn)營創(chuàng)造后續(xù)增長空間

工商業(yè)儲能仍在發(fā)展初期，電力保供為工商業(yè)用戶主要驅(qū)動力

主要依靠峰谷價(jià)差套利，分布式光儲一體化仍在發(fā)展初期

工商業(yè)儲能主要通過能量時(shí)移、峰谷價(jià)差套利、容量電費(fèi)削減、電力現(xiàn)貨交易、電力輔助服務(wù)等盈 利渠道獲取收益來回收投資成本，目前峰谷價(jià)差套利為主要收入來源： 1）峰谷價(jià)差套利：在電價(jià)谷時(shí)從電網(wǎng)購買低價(jià)電能，在電價(jià)峰時(shí)或尖峰時(shí)供給給負(fù)載使用，從而減 少企業(yè)電費(fèi)支出，是工商業(yè)儲能的主要收入來源。 2）能量時(shí)移：在光伏發(fā)電輸出較大的時(shí)候，將暫時(shí)無法自用的電能儲存到電池中去，在光伏發(fā)電輸 出不足的時(shí)候，將電池中電能釋放給電力負(fù)荷使用，實(shí)現(xiàn)對光伏電源的“削峰填谷”，目前年調(diào)度次 數(shù)有限，收入占比較小。 3）容量電費(fèi)削減：工商業(yè)儲能系統(tǒng)功率可以在負(fù)載用電峰值時(shí)，替代變壓器容量，降低變壓器總體 容量需求的作用，從而減少變壓器擴(kuò)容建設(shè)成本以及后期的固定容量電費(fèi)或者最大需量電費(fèi)。 4）電力現(xiàn)貨交易：工商業(yè)儲能可通過虛擬電廠（VPP）以聚合方式參與電力市場交易。虛擬電廠是 一套能源管理系統(tǒng)，安裝在工廠等用電大戶的控制終端，把可中斷負(fù)荷納入到控制序列，在不影響 企業(yè)正常生產(chǎn)的情況下，通過精準(zhǔn)控制達(dá)到供需平衡，是實(shí)現(xiàn)需求側(cè)響應(yīng)的方式之一。 5）電力輔助服務(wù)：為維護(hù)電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行，保證電能質(zhì)量，除正常電能生產(chǎn)、輸送、使用 外，由發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)和電力用戶提供的服務(wù)。

光儲一體化系統(tǒng)機(jī)制靈活，可并網(wǎng)發(fā)電也可離網(wǎng)運(yùn)行：光儲一體化系統(tǒng)是以光伏發(fā)電和儲能相結(jié)合 的光伏發(fā)電系統(tǒng)，該系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主的發(fā)電，并根據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)和管理。光儲一 體化系統(tǒng)可以通過智能化自動控制能源管理系統(tǒng)（EMS）管理系統(tǒng)運(yùn)行，其可以與普通并網(wǎng)光伏發(fā) 電系統(tǒng)一樣將發(fā)出的電力并入內(nèi)部電網(wǎng)，也可以將多余的電力儲存在蓄電池儲能系統(tǒng)內(nèi)當(dāng)大電網(wǎng)停 電時(shí)，能源管理系統(tǒng)（EMS）首先發(fā)出指令，切斷與大電網(wǎng)的連接，形成一個(gè)孤立的電網(wǎng)系統(tǒng)，然 后 EMS 向儲能逆變器發(fā)出啟動指令，啟動儲能發(fā)電并向內(nèi)部供電，繼而光伏發(fā)電系統(tǒng)自動投入并網(wǎng) 發(fā)電。在能源供應(yīng)趨緊、保供電力的需求上升的背景之下，我們認(rèn)為光儲一體化系統(tǒng)的滲透率有望 提升。

分布式光儲一體化商業(yè)模式仍在發(fā)展初期，保障用電需求成為業(yè)主發(fā)展工商業(yè)儲能的動力之一：根 據(jù)南網(wǎng)能源，市場上已經(jīng)投運(yùn)的分布式光伏配套儲能項(xiàng)目相對較少，目前配套項(xiàng)目大多是因?yàn)樾履?源滲透率較高的地區(qū)要求分布式光伏項(xiàng)目配套儲能。比如《棗莊市分布式光伏建設(shè)規(guī)范（試行）》 中提出，分布式光伏項(xiàng)目將按照裝機(jī)容量 15%-30%，時(shí)長 2-4 小時(shí)配置儲能設(shè)施，或者租賃同等容 量的共享儲能設(shè)施。河北省能源局《屋頂分布式光伏建設(shè)指導(dǎo)規(guī)范（試行）》中提出，屋頂分布式 光伏配套儲能，可選擇自建、共建或租賃等方式靈活開展配套儲能建設(shè)。我們認(rèn)為，過去分布式光 伏配置儲能的主要作用是保持電網(wǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，配備儲能的目的是將光伏所發(fā)剩余電量充進(jìn)儲能系統(tǒng)， 因此工商業(yè)儲能發(fā)展速度較慢；在目前能源保供需求提升、工商業(yè)電價(jià)上升、碳酸鋰價(jià)格下降的過 程中，分布式光儲一體化發(fā)展驅(qū)動力實(shí)際來自于工商業(yè)業(yè)主電力保供需求，當(dāng)分布式光伏所發(fā)電量 無法滿足業(yè)主用電需求時(shí)，儲能系統(tǒng)可以通過峰谷套利減少業(yè)主高峰期用電負(fù)荷。

工商業(yè)電價(jià)上行，碳酸鋰價(jià)格下降，工商業(yè)儲能已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性

浙江省分時(shí)電價(jià)政策具備 2 充 2 放條件：根據(jù)浙江省發(fā)改委，2021 年 10 月 15 號之后浙江省全年大 工業(yè)電價(jià)尖峰時(shí)段由原 19:00-21:00 調(diào)整為 9:00-11:00、15:00-17:00，低谷時(shí)段仍為 12 小時(shí)。同時(shí)， 為做好迎峰度夏度冬期間電力保障工作，在每年夏季 7、8 月份及冬季 1、12 月份，增設(shè) 13:00-15:00 為尖峰時(shí)段。尖峰時(shí)段調(diào)整后，浙江省具備 9:00-11:00、15:00-17:00 或 9:00-11:00、13:00-17:00 兩個(gè) 用電尖峰時(shí)段，在浙江分時(shí)電價(jià)政策之下，工商業(yè)儲能具備 2 充 2 放條件。此外，2021 年 10 月 15 號之后浙江大工業(yè)峰谷價(jià)差進(jìn)一步拉大，提高尖峰電價(jià) 5.6 分/kWh，降低低谷電價(jià) 6.38 分/kWh。

工商業(yè)儲能資本金收益率超過 10%，具備一定經(jīng)濟(jì)性：若按照 1.7 元/W 的儲能單瓦造價(jià)、尖峰電價(jià) 含稅 1.25 元/kWh、低谷電價(jià)含稅 0.3 元/kWh（峰谷價(jià)差 0.95 元/kWh），年運(yùn)行 300 天，每天 2 充 2 放，只考慮峰谷套利，建設(shè)工商業(yè)儲能的全投資收益率可達(dá) 11.29%，投資回收期 5.81 年；若保持其 他假設(shè)不變每天 1 充 1 放，其全投資收益率則降低至 4.00%。我們認(rèn)為，影響工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性 在于以下方面：1）峰谷價(jià)差水平；2）每天充放電次數(shù)；3）儲能單瓦造價(jià)。

分時(shí)電價(jià)差上漲為工商業(yè)儲能創(chuàng)造更高峰谷套利空間：2023 年 6 月 28 日國網(wǎng)浙江省電力有限公司 發(fā)布 2023年 7月工商業(yè)用戶購電價(jià)格，在工商業(yè)用戶 1.5倍代理購電價(jià)格之下，峰谷價(jià)差最大達(dá) 1.286 元/kWh（1-10 (20) 千伏，單一制，一般工商業(yè)電價(jià)）；標(biāo)準(zhǔn)水平下，峰谷價(jià)差最大達(dá) 0.9803 元/kWh （不滿 1 千伏，單一制，一般工商業(yè)電價(jià)）。若只考慮標(biāo)準(zhǔn)情況、兩部制大工業(yè)電價(jià)，2022 年 7 月 最大電價(jià)差為 0.9423 元/kWh（1-10 (20) 千伏），同比 6 月最大電價(jià)差 0.9148 元/kWh（1-10 (20) 千 伏）價(jià)差上漲 3%。我們認(rèn)為，分時(shí)電價(jià)差上漲為工商業(yè)儲能創(chuàng)造更高峰谷套利空間。

碳酸鋰價(jià)格下降帶動儲能 EPC 價(jià)格下降，刺激分布式儲能投資積極性：儲能系統(tǒng)價(jià)格是儲能項(xiàng)目的 成本，若電價(jià)政策保持不變，儲能系統(tǒng)價(jià)格越低則系統(tǒng)收益率越高。電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要由電池組、 儲能變流器（PCS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。根 據(jù)國際能源網(wǎng)，儲能電池在電化學(xué)儲能系統(tǒng)成本中占比 60%以上；傳統(tǒng)儲能鋰電池中正極材料成本 占比超過 30%，而碳酸鋰是正極材料磷酸鐵鋰的重要原料之一。2023 年以來，電池級碳酸鋰價(jià)格一 度由 54.75 萬元/噸下探至 19.15 萬元/噸，截至 6 月 9 日電池級碳酸鋰價(jià)格小幅反彈至 31.5 萬元/噸， 較 2022 年其價(jià)格總體保持下降趨勢；與此同時(shí)鋰電池價(jià)格也由 0.92 元/Wh 下降至 0.775 元/Wh，降 幅超 15%。我們認(rèn)為，隨著儲能 EPC 價(jià)格下降，工商業(yè)儲能收益率將提升。

儲能 EPC 價(jià)格下降帶動工商業(yè)儲能投資盈利性提升，實(shí)際收益率可能更高：根據(jù)儲能與電力市場， 2023 年以來儲能系統(tǒng)投標(biāo)價(jià)格呈明顯下降趨勢，截至 2023 年 5 月，2 小時(shí)儲能系統(tǒng)平均報(bào)價(jià)已由 2022 年平均 1.63 元/W 下降至 1.12 元/W，儲能系統(tǒng)價(jià)格下降，帶動儲能 EPC 工程單位投資額下降。 根據(jù)儲能與電力市場，2023 年 5 月 2 小時(shí)儲能 EPC 報(bào)價(jià)區(qū)間位 1.407-1.825 元/Wh，加權(quán)平均報(bào)價(jià)為 1.655 元/Wh，環(huán)比 4 月報(bào)價(jià)下降 0.236 元/Wh，環(huán)比降幅達(dá) 12%，在成本下降的背景之下，工商業(yè) 分布式儲能經(jīng)濟(jì)型將進(jìn)一步提升。根據(jù)我們測算，在目前 1.7 元/Wh 的儲能單瓦造價(jià)下，若只考慮 工業(yè)電價(jià)的峰谷套利，工商業(yè)儲能已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn) 11.78%的資本金收益率。實(shí)際上，目前工商業(yè)儲能 已經(jīng)培育出包括虛擬電廠等其他峰谷電價(jià)差套利以外的盈利渠道，因此實(shí)際收益率可能更高。

虛擬電廠在國內(nèi)示范加速，多種收益渠道擴(kuò)展為工商業(yè)儲能創(chuàng)造良好條件：根據(jù)國資委，2022 年 10 月，國內(nèi)首家集中式儲能電站虛擬電廠“國家能源集團(tuán)浙江溫州梅嶼 100MW/200MWh 電化學(xué)儲能電 站”進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，2023 年 4 月進(jìn)入全面建設(shè)階段。根據(jù)國資委預(yù)測，該 100MW 工程建成后， 每年可通過直接參與調(diào)峰、調(diào)頻等服務(wù)收益 5000 余萬元，通過實(shí)時(shí)接入采暖、電動汽車充電站、分 布式新能源發(fā)電等可調(diào)資源節(jié)約 15 億元電網(wǎng)新建投資成本。 根據(jù)南網(wǎng)能源，自國家出臺取消工商業(yè)目錄電價(jià)、完善峰谷分時(shí)電價(jià)政策后，各地工商業(yè)用戶在高 峰時(shí)段用電價(jià)格均有一定上漲。我們認(rèn)為，防范限電危機(jī)是工商業(yè)用戶布局儲能的動力之一，峰谷 差價(jià)的拉大、多種收益渠道擴(kuò)展有望刺激分布式儲能裝機(jī)需求。

布局工商業(yè)儲能集成，公司具備資源優(yōu)勢

客戶具備較高用電需求，發(fā)展分布式儲能具備內(nèi)在動力：如前文所述，由于工商業(yè)儲能可以通過電 價(jià)峰谷套利在一定程度上實(shí)現(xiàn)客戶的電力保供需求，因此工商業(yè)儲能與工商業(yè)分布式光伏都可以用 來減少工商業(yè)客戶的用電負(fù)荷。工商業(yè)分布式光伏業(yè)主是否選擇配備儲能主要取決于其用電需求， 若分布式光伏無法滿足業(yè)主在用電高峰期用電需求，則該業(yè)主具備發(fā)展分布式儲能的內(nèi)在動力。公 司對工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目優(yōu)中選優(yōu)，其分布式光伏所發(fā)電量基本具備 75%以上自消納比例，客戶 用電需求較高。公司有望進(jìn)一步發(fā)掘客戶的用電需求，在分布式光伏的基礎(chǔ)上為其提供儲能服務(wù)， 具備資源優(yōu)勢。此外，由于浙江工商業(yè)電價(jià)較高、峰谷價(jià)差較大，公司利用資源優(yōu)勢在浙江建設(shè)工 商業(yè)儲能亦具備較高利潤空間，如前文所述，僅考慮峰谷價(jià)差，其儲能項(xiàng)目收益率可達(dá) 11.79%。

公司已落地多個(gè)工商業(yè)儲能項(xiàng)目：2022 年 7 月 22 日公司海開微電網(wǎng)（歐意美園區(qū)）100kW/200kWh 用戶側(cè)組串式儲能系統(tǒng)正式并網(wǎng)運(yùn)行上線，該項(xiàng)目是公司首個(gè)分布式儲能項(xiàng)目，其采取智能組串式 方案，通過與海寧供電公司配合協(xié)作，實(shí)現(xiàn)站點(diǎn)-平臺-調(diào)度信息安全交互、智能調(diào)度響應(yīng)，可以滿足 電網(wǎng)公司群調(diào)群控需求，實(shí)現(xiàn)工商業(yè)用戶側(cè)“虛擬電廠”功能。根據(jù)海寧發(fā)布，截至 2023 年 3 月公司 已經(jīng)落地 4 個(gè)用戶側(cè)分布式儲能項(xiàng)目。

公司開發(fā)多類型逆變器、儲能電源產(chǎn)品，戰(zhàn)略上工商業(yè)儲能、戶用儲能并舉：公司儲能產(chǎn)品主要包 括 1）離網(wǎng)儲能逆變器；2）離、并網(wǎng)儲能逆變器；3）便攜式移動電源。目前離網(wǎng)儲能逆變器、便 攜式儲能電源已經(jīng)完成研發(fā)，具備生產(chǎn)條件。離網(wǎng)儲能逆變器主要面向海外電網(wǎng)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，目 前已完成海外產(chǎn)品認(rèn)證，正通過代理商向海外市場小規(guī)模投放。離、并網(wǎng)儲能逆變器主要面向電網(wǎng) 較發(fā)達(dá)，電價(jià)較高的地區(qū)，預(yù)計(jì) 2023年下半年面市。工商業(yè)儲能方面，公司目前已具備 250kW/500kWh、 500kWh/1MWh、1MW/2.5MWh 的分布式儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，具備儲能系統(tǒng)集成技術(shù)，具備將儲能變流 器、電池系統(tǒng)、空調(diào)、消防、配電、監(jiān)控與能源調(diào)控系統(tǒng)等多個(gè)主要部件整合為一個(gè)完整系統(tǒng)的能 力。2022 年公司研發(fā)費(fèi)用同比增長 53.67%，主要原因系全資子公司芯豪科技在深圳成立儲能產(chǎn)品研 發(fā)中心，加大了儲能逆變器等產(chǎn)品的研發(fā)投入。

光儲充一體化發(fā)展，公司具備資源優(yōu)勢

公司可提供光儲充智能微網(wǎng)解決方案，已構(gòu)建光伏電站、儲能、充電樁三合一智能監(jiān)測運(yùn)維平臺： 公司可利用“光儲充能源微網(wǎng)系統(tǒng)”和“能源互聯(lián)共享平臺”，構(gòu)建“光伏-電網(wǎng)-儲能-用電”局部智能微網(wǎng) 系統(tǒng)，將太陽能轉(zhuǎn)化成電能直接供充電車輛就近消納，或存儲到儲能系統(tǒng)中，既能為電動汽車供給 綠色電能，又能調(diào)配峰谷用電的輔助服務(wù)功能，可有效提高清潔能源利用率。公司設(shè)立了專門的電 站運(yùn)維部，組建了專業(yè)維護(hù)檢修團(tuán)隊(duì)，開發(fā)了光伏電站、儲能、充電樁三合一智能監(jiān)測運(yùn)維平臺， 已投入運(yùn)營的電站通過通信裝置接入公司智能監(jiān)測運(yùn)維平臺，運(yùn)營期間通過該系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)全天候的 實(shí)時(shí)智能化視頻監(jiān)測，確保及時(shí)發(fā)現(xiàn)、定位并協(xié)助排除電站故障。

充電樁開發(fā)模式與工商業(yè)光伏開發(fā)模式相近，公司具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢：公司充電樁投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)主要 是在產(chǎn)業(yè)園區(qū)及公共網(wǎng)點(diǎn)等地投資、鋪設(shè)并持有、運(yùn)營直流快充充電樁。充電樁對外部運(yùn)營車輛及 企業(yè)員工提供充電服務(wù)，并根據(jù)電網(wǎng)購電價(jià)格向電動車主收取相應(yīng)的充電電費(fèi)及服務(wù)費(fèi)。公司充電 樁業(yè)務(wù)開發(fā)模式與工商業(yè)分布式光伏電站開發(fā)模式類似，公司持有充電樁所有權(quán)，以電費(fèi)收繳作為 收入來源。

“發(fā)電+充電+儲電”構(gòu)成智慧電動車充電站，公司發(fā)展布局符合政策導(dǎo)向：2023 年 1 月 3 號，工信部、 教育部、科學(xué)技術(shù)部等六部門發(fā)布《關(guān)于推動能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其明確提出，將采 用分布式儲能、“光伏+儲能”等模式推動能源供應(yīng)多樣化，提升能源電子產(chǎn)品在 5G 基站、新能源汽 車充電樁等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的應(yīng)用水平。面向“東數(shù)西算”等重大工程提升能源保障供給能力，建 立分布式光伏集群配套儲能系統(tǒng)，促進(jìn)數(shù)據(jù)中心等可再生能源電力消費(fèi)。根據(jù)新華社，截至 2022 年 末，中國新能源汽車保有量達(dá) 1310 萬輛，同比增長 67.13%；根據(jù)新華社，截至 2022 年末，中國累 計(jì)充電樁數(shù)量達(dá) 520 萬臺，同比增長率約 100%；根據(jù)我們計(jì)算，截至 2022 年末中國整體車樁比約 2.5:1。

浙江嘉興積極支持充電樁建設(shè)，公司作為嘉興本地企業(yè)有望直接受益：2023 年 5 月 8 日，國網(wǎng)浙江 嘉興供電公司與嘉興市南湖區(qū)住建局、嘉興市南湖區(qū)物業(yè)行業(yè)協(xié)會簽訂三方共建協(xié)議，在南湖區(qū)開 展“電力＋物業(yè)”“樁到電通”專項(xiàng)行動，利用住宅小區(qū)公共停車位建設(shè)“集中式”的公共充電站。計(jì)劃年 內(nèi)完成 10 個(gè)住宅小區(qū)“統(tǒng)建統(tǒng)營”建設(shè)，60 個(gè)“整體加裝”改造工作。為實(shí)現(xiàn)小區(qū)和經(jīng)營性停車場充電 設(shè)施全覆蓋，嘉興市政府提升充電站建設(shè)補(bǔ)貼力度，每個(gè)充電樁按額定充電功率 400 元/千瓦標(biāo)準(zhǔn)進(jìn) 行補(bǔ)貼，最高不超過 15000 元；對充電站按照 0.15 元/千瓦時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)給予一年運(yùn)營補(bǔ)貼，對高速公路 服務(wù)區(qū)、綜合供能服務(wù)站等區(qū)域內(nèi)的保障型充換電設(shè)施將補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高至 0.25 元/千瓦時(shí)。對購置新 能源汽車且建設(shè)個(gè)人自用充電樁的，給予 1000 元的一次性充電費(fèi)補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，公司作為嘉興市 本地企業(yè)，有望直接受益于嘉興市充電樁建設(shè)。 公司發(fā)展充電樁業(yè)務(wù)具備客戶資源優(yōu)勢、設(shè)備資源優(yōu)勢，降低充電樁開發(fā)難度：公司可依托現(xiàn)有分 布式客戶資源拓展充電樁客戶，有效降低資源的獲取成本；在充電樁建設(shè)過程中，也可以利用分布 式光伏相關(guān)電力設(shè)施的冗余資源，降低充電樁的投資成本，形成成本優(yōu)勢。2022 年，公司充電樁業(yè) 務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 433.80 萬元，同比增長 67%。

盈利預(yù)測

關(guān)鍵假設(shè)： 1）考慮到公司工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目擴(kuò)展情況，預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年分別實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電量 8.12 億度、10.05 億度、12.29 億度；光伏發(fā)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)度電收入 0.58 元、0.58 元、0.58 元；預(yù) 計(jì)國補(bǔ)、省補(bǔ)分別實(shí)現(xiàn) 1.35 億元、1.35 億元、1.35 億元，國補(bǔ)、省補(bǔ)收入并入光伏發(fā)電收入。 2）考慮到光伏組件價(jià)格下降，預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年光伏發(fā)電板塊毛利率分別為 66%、66.5%、66.5%。 3）考慮到公司逐步發(fā)展工商業(yè)儲能，預(yù)計(jì) 2023-2025 年分別實(shí)現(xiàn)其他業(yè)務(wù)收入 805 萬元、2,415 萬 元、6,037 萬元。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.97 億元、8.24 億元、9.93 億元，同比增長 7.24 %、 18.30 %、20.47 %。歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為 2.44 億元、3.03 億元、3.76 億元；在當(dāng)前 股本下，每股收益分別為 0.49 元、0.61 元、0.75 元。

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關(guān)鍵詞：