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華西證券股份有限公司唐爽爽近期對牧高笛進行研究并發布了研究報告《推出員工持股計劃，提振市場信心》，本報告對牧高笛給出買入評級，當前股價為41.85元。

牧高笛(603908)
事件概述
公司公告2023年員工持股計劃草案，擬授予不超過24.38萬股，占總股本0.37%，授予價為22.06元。業績考核目標為：裝備品牌（大牧）23-25年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%，或凈利率不低于8%/9%/9%，即對應23-25年大牧收入8.25/10.15/12.06億元，同比增長30%/23%/19%，3年CAGR24%，或大牧凈利為0.66/0.91/1.09億元。員工持股計劃攤銷費用為23/24/25/26年70.36/245.26/118.61/48.25萬元。
分析判斷:
內銷降幅收窄。此前市場擔心疫后露營需求增速放緩，根據Datayes數據追蹤，Q2線上在高基數上公司線上銷售下降22%，7月持平，即4/5/6/7月-27%/-35%/-7%/0%，而考慮線下仍有增長，我們估計整體內銷增速更高。
內銷凈利率下半年有望企穩。此前市場擔心價格戰對大牧凈利率的影響，我們估計Q1大牧凈利率較低，Q2折扣可能仍未明顯收窄。員工持股計劃要求大牧凈利率全年不低于8%，我們判斷下半年內銷凈利率有望好于上半年，推測通過控折扣及控費實現。
外銷有望下半年降幅收窄。我們分析，Q1OEM/ODM下降20%，外銷上半年主要受歐洲去庫存影響，目前去庫存尚未結束，但下半年國外重大節日較多，美國及跨境電商增量貢獻，降幅有望較上半年收窄。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，全年內銷最高基數階段Q2已過，下半年有望迎來拐點。根據Datayes數據追蹤，7月線上同比數據已有體現；（2）上半年受價格戰影響盈利能力承壓，但根據天貓旗艦店，公司同時也在推出入門級產品應對，下半年有望迎來凈利率拐點；（3）外銷下半年有望降幅收窄；（4）長期來看，盡管疫情放開對消費者露營需求有部分分流，但露營滲透率仍低、疫情期間培養的露營消費習慣仍然適合短途周末游、周邊游。維持此前盈利預測，23-25年收入預測16.25/20.18/24.91億元，歸母凈利1.50/2.02/2.54億元，EPS2.24/3.03/3.81元，2023年8月11日收盤價41.85元對應23-25年PE分別為19/14/11X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情的不確定性，露營滲透率提升低于預期，露營地供給不及預期，系統性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券唐爽爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.5億，根據現價換算的預測PE為18.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為71.97。

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