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極兔遞交招股書，快遞行業有望加速整合

6 月16 日，極兔速遞向港交所遞交招股說明書，正式申請上市。極兔是一家全球快遞服務商，在東南亞的快遞業務具備領先優勢，20 年在國內起網，21 年收購百世快遞，22 年收購豐網速運，公司不斷拓展國內快遞網絡布局，份額增長迅速。極兔與股東順豐控股的深度合作，極兔的海外快遞布局有望助力順豐的國際業務。據招股書，極兔募資將用于增強其干線運輸能力、轉運分揀效率以及攬派服務質量，提升市場份額，我們認為這將加速中小快遞企業出清，優化快遞行業競爭格局。我們推薦和極兔形成國際業務聯動的順豐控股，以及電商快遞份額龍頭中通快遞、效益提升顯著的圓通速遞。

東南亞地區快遞份額第一龍頭；國內業務高速增長，22 年毛利大幅減虧據極兔速遞招股說明書，在東南亞地區，20/21/22 年極兔處理快遞11.54 億/21.61 億/25.13 億件，對應21-22 年CAGR 為47.6%，22 年市場份額達22.5%，為東南亞份額第一的快遞運營商。在中國，極兔20/21/22 年快遞件量為20.84 億/83.34 億/120.26 億件，對應21-22 年CAGR 為140.2%，22年市場份額10.9%，市占率居前五。公司20/21/22 年營業收入分別為15.35億/48.52 億/72.67 億美元，對應21-22 年CAGR 達50.9%；歸母凈利分別為-5.65 億/-60.47 億/16.56 億美元，22 年扭虧為盈。其中，在中國，公司20/21/22 年收入分別為4.79 億/21.81 億/40.96 億美元，毛利分別為-5.77億/-12.19 億/-6.65 億美元，收入規模逐年大幅增長，22 年毛利大幅減虧。

極兔受讓豐網強化國內快遞網絡，股東順豐有望受益雙方國際業務聯動據順豐控股5 月13 日公告，順豐控股子公司豐網控股以11.83 億元的價格將豐網信息（豐網速運的控股公司）100%的股權轉讓給極兔，據我們測算，該交易對順豐的現金流影響較小。豐網速運主要以較低價格服務下沉電商快遞市場，與極兔在國內的快遞網絡布局互為補充。據極兔速遞招股書，順豐控股為極兔股東之一，目前持股1.54%。順豐的跨境電商快遞業務已經覆蓋全球208 個國家和地區，建設中的鄂州機場將成為順豐國際貨運航線的重要樞紐，極兔在東南亞和拉美、中東的當地快遞網絡以及最后一公里配送服務和順豐的跨境業務聯動，有望增厚順豐國際業務的盈利水平。我們認為順豐和極兔的深度合作將提升我國快遞企業在海外的服務能力，極兔收購豐網增強極兔的國內快遞服務能力，順豐入股極兔有望賦能順豐的國際業務布局。

極兔募資加強快遞基建建設，中長期看好其業務量擴大帶來行業格局改善極兔自20 年在中國起網以來，先后收購百世快遞、豐網速運，公司增強國內網絡覆蓋與服務能力的決心可見一斑，并且有效推動行業整合。公司20/21/22 年在國內的市占率分別為2.5%/7.7%/10.9%，份額顯著提升。截至22 年末，極兔國內自有運輸車輛約為2,850 輛（中通/圓通/申通：

11,000/5,306/4,826），干線運輸路線2,500 條（中通/申通：3,750/3,900），低于頭部電商快遞的整體水平。據極兔速遞招股書，公司募集資金將用于在已有市場中拓展物流網絡、提升基礎設施、強化分揀及倉儲能力，并且開拓新市場以擴大服務范圍等。短期來看，極兔在國內電商快遞中價格較低，加強快遞基建建設帶來業務量擴大或壓制快遞行業整體價格水平；中長期，我們看好極兔業務擴張壓縮行業末尾中小企業規模，帶來行業集中度提升。我們持續看好優勢快遞龍頭順豐控股、中通快遞、圓通速遞。

風險提示：市場競爭惡化；成本高于預期；新業務開展不及預期。

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