(資料圖片僅供參考)

【導(dǎo)讀】：央國(guó)企并購(gòu)重組預(yù)期升溫，在實(shí)現(xiàn)冗余產(chǎn)能出清與過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)去化的同時(shí)，推動(dòng)公司內(nèi)在價(jià)值的提升。展望未來(lái)，從外延式擴(kuò)張到內(nèi)生性成長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略性重組與專(zhuān)業(yè)化整合。

摘要

·2023年以來(lái)，國(guó)資委多次在重要會(huì)議上提及“重組”一詞，并購(gòu)重組有望成為國(guó)企改革新方向。十八大以來(lái)，央企重組節(jié)奏加快，中央企業(yè)先后完成27組49家戰(zhàn)略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合，范圍涵蓋裝備制造、電力、航運(yùn)、能源、建材、鋼鐵等諸多領(lǐng)域。在重組與整合的進(jìn)程中，一個(gè)關(guān)鍵的效果在于，在實(shí)現(xiàn)冗余產(chǎn)能出清與過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)去化的同時(shí)，推動(dòng)了公司內(nèi)在價(jià)值的提升。

·回顧2010年來(lái)資本市場(chǎng)針對(duì)并購(gòu)重組與再融資的政策，大致經(jīng)歷了“萌芽-寬松-收緊-優(yōu)化寬松”的發(fā)展歷程。1）政策萌芽（2010-2013）：經(jīng)濟(jì)下行與資本市場(chǎng)承壓，借殼成為諸多公司IPO被否后成功上市的另一途徑。2）政策寬松（2014-2015）：經(jīng)濟(jì)承壓之下再融資政策放寬，同時(shí)推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。3）政策收緊（2016-2017）：部分上市公司脫離主業(yè)、炒殼、過(guò)度融資等現(xiàn)象頻發(fā)，并購(gòu)重組及再融資政策收緊。4）優(yōu)化放寬（2018迄今）：金融供給側(cè)改革+國(guó)有企業(yè)改革，推動(dòng)重組預(yù)期回暖。

·并購(gòu)重組的市場(chǎng)效應(yīng)：從外延式擴(kuò)張，到內(nèi)生性成長(zhǎng)。2014-2015年的并購(gòu)浪潮主要集中在TMT和醫(yī)藥等成長(zhǎng)行業(yè)，通過(guò)外延式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)泡沫。面向新的監(jiān)管體系，并購(gòu)重組更多地聚焦于硬核科技，通過(guò)內(nèi)生性成長(zhǎng)帶動(dòng)公司價(jià)值的外溢。對(duì)于央國(guó)企而言，通過(guò)并購(gòu)重組有望實(shí)現(xiàn)消化過(guò)剩產(chǎn)能、降低過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、提升協(xié)同效應(yīng)。

·新一輪國(guó)企改革明確重組方向，強(qiáng)調(diào)將“戰(zhàn)略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合”作為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從而建設(shè)世界一流企業(yè)的重要抓手。戰(zhàn)略性重組立足推進(jìn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)突破發(fā)展，專(zhuān)業(yè)化整合通過(guò)同業(yè)國(guó)企重組整合達(dá)到“一業(yè)一企，一企一業(yè)”高度集中管理目標(biāo)。從重組與整合預(yù)期角度來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注：1）專(zhuān)業(yè)化整合：具備同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)的央國(guó)企有望強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，包括能源電力、建筑、交運(yùn)、電子等領(lǐng)域；2）戰(zhàn)略性重組：關(guān)乎國(guó)家安全與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的央國(guó)企，有望提升行業(yè)集中度與資產(chǎn)證券化比例，包括高端裝備、新材料、新能源、信息產(chǎn)業(yè)等細(xì)分方向。

·風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；需求端修復(fù)不及預(yù)期；地緣政治不確定性

本文源自：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞：