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國盛證券發(fā)布研究報告稱，年初以來，國央企估值已經(jīng)歷階段性修復(fù)，不過立足于估值體系修正視角看，國央企長期的估值修復(fù)潛力仍大。結(jié)合PB-ROE視角看，國央企估值修復(fù)僅剛剛啟動，以5%左右的國央企ROE中位數(shù)看，國央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空間，未來伴隨國央企“修煉內(nèi)功”的扎實推進(jìn)，長期估值修復(fù)潛力仍大。當(dāng)前國央企估值折價更多集中于煤炭、建材、非銀、傳媒、交運(yùn)、建筑等行業(yè)。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

回歸過往，國央企估值修復(fù)行情有何特征?

國央企估值修復(fù)漸次展開，中字頭強(qiáng)勢領(lǐng)跑。今年年初以來，以中字頭央企為代表的中特估概念也逐步吸引資金增配，且超額收益先后在3月初和4月實現(xiàn)加速抬升，呈現(xiàn)出“階梯式”行情。截至4月21日收盤，中字頭、中證央企與中證國企相對全A的超額收益分別達(dá)到11.0%、3.7%、1.2%。

行業(yè)層面，國央企相對優(yōu)勢陸續(xù)彰顯，低波動特征也普遍顯現(xiàn)。落腳行業(yè)層面，國央企在行業(yè)內(nèi)的超額收益也同步顯現(xiàn)，超半數(shù)行業(yè)的國央企均在行業(yè)內(nèi)斬獲一定的超額收益，其中預(yù)期最強(qiáng)的通信、建筑行業(yè)內(nèi)部的國央企超額收益更是達(dá)到15%以上。此外，國央企股價的低波動屬性也普遍顯現(xiàn)，年初以來，各行業(yè)內(nèi)的國央企的最大回撤普遍低于同期的非國央企，穩(wěn)健的國央企估值修復(fù)持續(xù)演繹。

展望后市，國央企估值方興未艾，修復(fù)潛力仍大。

年初以來，國央企估值已經(jīng)歷階段性修復(fù)，不過立足于估值體系修正視角看，國央企長期的估值修復(fù)潛力仍大。此前，該行已在報告中論述過，國央企的估值修復(fù)將沿ROE作PB上修。若結(jié)合PB-ROE視角看，國央企估值修復(fù)僅剛剛啟動，以5%左右的國央企ROE中位數(shù)看，國央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空間，未來伴隨國央企“修煉內(nèi)功”的扎實推進(jìn)，長期估值修復(fù)潛力仍大。

估值修復(fù)范圍漸次展開，顯著折價的方向如何尋?

其一，沿ROE-PB估值視角，僅計算機(jī)、農(nóng)林牧漁等少量行業(yè)的國央企在估值中樞與ROE定價上已修復(fù)相對充分，多數(shù)行業(yè)均面臨不同程度的估值中樞或ROE定價的修復(fù)潛力。行情行至當(dāng)下，部分行業(yè)國央企估值已經(jīng)歷階段性修復(fù)，當(dāng)前估值體系層面折價較為顯著的行業(yè)主要涵蓋煤炭、鋼鐵、建材、交運(yùn)、非銀、建筑、傳媒等行業(yè)。其二，沿ROE-PB視角識別相對低估公司的行業(yè)分布，也從側(cè)面指引當(dāng)前折價更多的國央企的挖掘線索，其中低估公司比例較高的行業(yè)涵蓋煤炭、非銀、建材、傳媒、交運(yùn)、有色、建筑等行業(yè)。綜合兩個視角交叉看，當(dāng)前國央企估值折價更多集中于煤炭、建材、非銀、傳媒、交運(yùn)、建筑等行業(yè)。

風(fēng)險提示：1)宏觀環(huán)境超預(yù)期變化;2)國企改革推進(jìn)力度不及預(yù)期;3)中特估值體系發(fā)展不及預(yù)期。

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