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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對瀚川智能進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：Q2業績超預期，“汽車電子設備+鋰電設備+換電設備”三輪驅動》，本報告對瀚川智能給出增持評級，當前股價為32.06元。

瀚川智能(688022)
投資要點
訂單驗收加速，Q2業績同比大幅提升：2023上半年公司實現營收7.1億元，同比+97%，歸母凈利潤0.45億元，同比-9.4%，扣非后歸母凈利潤0.30億元，同比+172.27%。Q2單季度來看，實現營收5.3億元，同比+101%，環比+192%；歸母凈利潤0.88億元，同比+82%，環比+306%。其中分產品看，2023H1汽車電子生產線收入4.6億元，同比+174%，占比65%，充換電設備處于兌現業績的初期階段，實現營收1.2億元，同比-8%，占比17%，鋰電設備收入1億元，同比+127%，占比14%，其他業務實現營收0.4億元。
盈利能力環比大幅改善，規模效應初現：2023上半年公司毛利率為28.8%，同比-2.9pct，其中汽車電子生產線毛利率32.9%，同比-4.7pct，換電設備毛利率21.5%，同比-2.9pct，鋰電設備毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1凈利率為6.1%，同比-7.1pct，期間費用率為27.6%，同比-1.1pct，其中銷售費用率為10.3%，同比+1.3pct，管理費用率（含研發）為16.1%，同比-2.7pct，財務費用率為1.1%，同比+0.2pct。其中Q2單季度毛利率為29.4%，同比-3.9pct，環比+2.2pct，凈利率16.9%，同比-0.95pct，環比+42.4pct，盈利能力環比大幅改善。
在手訂單充沛，保障業績穩步增長：截至2023Q2末，公司合同負債為1.8億元，同比-25%，存貨為8.8億元，同比+21%。截至2023年7月末，公司在手訂單28.8億元(含稅)，其中鋰電設備15億元，占比52%，換電設備10.5億元，占比36%；汽車電子生產線3.3億元，占比11.5%。
換電設備產能快速提升，打開新成長空間：我們預計2025年建設換電站數量將超16000座，對應新增設備投資額超300億元。瀚川在設備行業先發優勢明顯，我們預計2023年公司換電設備新接訂單有望達20億元。目前公司現有諸暨、蘇州基地換電設備產能達680套，且新建寧夏換電設備生產基地逐漸產能爬坡，我們預計2023年底產能有望達1500臺、2024年有望近3000臺產能，保障業績高增。
盈利預測與投資評級：隨著換電業務逐漸放量，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.0/3.4/5.0億元，當前股價對應動態PE為28/17/12倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券任浪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為22.89%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.18億，根據現價換算的預測PE為17.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為58.33。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，瀚川智能（688022）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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