宏觀策略

宏觀周報20230703：歷次主動去庫如何“換擋”？

6月PMI數據顯示市場需求的持續不足仍是主動去庫難以向被動去庫轉變的重要因素。一般在主動去庫到被動去庫早期期間，工業表現會比較悲觀。參考歷史，歷次庫存周期中主動去庫都是如何“換檔”至被動去庫？工業需求端如何在“沙漠”中開辟“綠洲”，使經濟平穩邁入復蘇期？我們梳理了2005年以來歷次庫存周期中主動去庫向被動去庫轉變過程的經濟背景，作為本輪庫存周期的借鑒。

(資料圖)

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固收周報20230703：反脆弱：大股東股權質押與轉債關聯分析

本周（6月26日-6月30日）權益市場整體上漲，多指數收漲，中證轉債指數上漲0.22%。

固收點評20230702：赫達轉債：國內纖維素醚龍頭

我們預計赫達轉債上市首日價格在122.42~136.39元之間，我們預計中簽率為0.0023%。

固收深度報告20230702：轉債行業圖譜系列（十）：美容護理行業可轉債梳理（行業分析篇）

美容護理行業在“國產替代”“男顏經濟”等新趨勢下，國貨品牌廣聚人才提升研發實力，加快產品自主創新步伐，助力行業高質量轉型，其中化妝品賽道供需兩端機會顯著，推薦對該賽道中的3只可轉債標的科思轉債、珀萊轉債、水羊轉債予以分析，詳見報告《轉債行業圖譜系列（十）：美容護理行業可轉債梳理（正股與轉債分析及推薦篇）》。

固收周報20230702：貨幣政策委員會例會透露哪些信息？

中國人民銀行貨幣政策委員會召開2023年第二季度例會，與第一季度例會相比有何變化？透露出怎么樣的政策信息？此次的例會表露出的政策態度保持積極，整體變化不大。主要有如下變化：（1）強調了“貿易投資放緩”，同時相較于一季度例會中的“恢復的基礎尚不牢固”，增加了對于內需的表述，表明“內生動力還不強，需求驅動仍不足”。由此，在政策表述上對于刺激內需的緊迫性增強。（2）增加了“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度”表述，對政策性金融性工具的要求更加強調了“有效帶動激發民間投資”，或指向民間固定資產投資不足的問題。（3）對結構性貨幣政策工具表明了“保持再貸款再貼現工具的穩定性”，央行加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度。對于債市而言，7月進入政策博弈期，利率的下行或不會如6月順暢，但正如例會上表述的，擴大內需是促進經濟良性循環的關鍵一步，在這一正向循環被打通前，經濟基本面環境仍有利于債市，利率或將震蕩下行。美國當前經濟形勢復雜，PCE超預期降溫，美債收益率和美聯儲加息路徑未來預計如何變化？本周10Y美債收益率一直維持在3.7-3.8%高位震蕩，2Y美債收益率在GDP數據公布之后美債暴力拉伸至4.87，導致10Y-2Y美債期限利差擴大，市場對美聯儲下半年加息的預期有所上升。當前美國經濟形勢復雜，主要通脹指標PEC超預期降溫，又使聯儲加息預期有所下降。美聯儲的加息路徑不確定性加大，我們認為原因在于：（1）通脹率降溫，仍高于美聯儲目標水平，通脹仍有粘性。（2）GDP罕見大幅上修強化了市場對于美國經濟韌性的預期。（3）主要銀行全部通過測試，顯示銀行業有能力抵御嚴重的經濟衰退。（4）密歇根消費者信心指數終值高于預期，消費者對經濟前景普遍持樂觀態度。綜合近期數據，我們認為由于當前美國經濟形勢復雜，美聯儲的貨幣政策會更加謹慎與靈活。強勁的經濟增長意味著美聯儲有足夠的空間繼續加息，使通脹率降至2%的目標。市場仍預計美聯儲7月很可能加息25個基點的形勢并未真正改變，甚至市場預計7月加息的概率以上升超過85%。展望未來，美國經濟的短期前景仍然不確定。短期看，通脹雖有下降但仍遠高于目標水平、市場加息預期強烈，美債收益率向上突破概率猶存；中期看，美聯儲貨幣政策將會特別謹慎與靈活，中期美債十年期國債收益率或將維持筑頂格局，在3.4-3.8%區間震蕩。

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