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投資要點：

2023H1 業績符合預期。公司發布業績公告，2023H1 年實現營收55.1 億元，同比增長12.5%，實現歸母凈利潤14.93 億元，同比增長124.5%， 2023上半年業績符合預期。公司業績大幅增長主要受益鉬價上漲，根據百川盈孚數據，2023 年上半年鉬精礦均價同比增長56.52%至40.91 萬元/金屬噸。

維持鉬價持續高位觀點不變。需求端持續高景氣是鉬價持續高位的最根本因素，根據《通過供求數據透視全球鉬市場發展》（王立娜2020）文獻數據，2019年全球鉬終端消費結構中，石油/天然氣、石化/化工板塊合計占比達30.1%，主要作為耐腐蝕合金元素用于鉆井、運輸管道、LNG 船倉、運輸及化學反應設備，因此鉬需求周期與全球石油/天然氣開采及運輸、石化/化工行業資本支出周期高度相關，且彈性極大。2019 年以來全球石油/天然氣及中國石化/化工板塊的資本支出進入上行周期，鉬消費除了過去設備替換需求外，新增設備鉬需求增量極大，是本輪鉬價上行驅動的最根本因素。預期本輪資本支出上行周期對全球鉬需求的抬升將延伸至25 年以后。

供給端擾動成為短期直接催化因素。國內新增鉬產能有限，海外鉬產區頻繁擾動，根據USGS 數據，2021 年中國鉬礦產量占全球44%，智利、秘魯合計占比28%，美國占比16%。國內：根據國內礦山投產規劃測算，預計23-24年新增鉬礦供給0.6/0.54 萬噸，新增產量有限；海外：2022 年12 月-2023年1 月及2023 年4 月秘魯發生兩次大面積罷工；2023 年6 月底以來由于暴雨影響南美多地區礦山開采及運輸均面臨較大困難。需求端高景氣度持續情況下，供給端頻繁擾動推動鉬價持續上漲。

維持盈利預測，維持買入評級。公司是全球鉬礦資源頭部企業，自有礦山金堆城鉬礦、東溝鉬礦品位、儲量雙高，同時分別持有季德鉬礦、沙坪溝鉬礦18.3%、10%股權，預期季德鉬礦于2024 年年底前投產，沙坪溝鉬礦有望在2025 年中投產，屆時公司有望獲得投資收益。考慮鉬價上漲趨勢進一步延續，假設2023-2025 年鉬精礦均價分別為40/40/40 萬元每金屬噸，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為37.7/37.75/42.21 億元，對應PE 分別為10/10/9 倍，維持買入評級。

風險提示：全球經濟衰退導致傳統鉬需求下降超預期風險

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