商票兌付逾期、被疑財務造假、生豬價格持續低迷、第三季度由盈轉虧，內憂外患使得被稱為“豬茅”的牧原股份(002714.SZ)，過去半年的日子不好過。

快速擴張為牧原股份帶來了增長較快的生豬出欄量，但巨大的投入和去年以來低迷的豬價，一定程度上也給牧原股份帶來了不少資金壓力。

2021年以來，牧原股份的股價仿佛坐上了過山車。2021年2月，牧原股份曾站上92.53元的高點，7月又探底至39.01元。截至2022年1月12日收盤，牧原股份報57.3元/股。

31家子公司承兌商票逾期

2021年12月初，上海票據交易所披露的《截至2021年11月30日商票持續逾期名單》顯示，牧原股份直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續逾期。彼時，牧原股份在公告中的解釋是，由于公司未及時收到部分持票人的有效提示付款申請，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等原因。

之后沒幾天，中誠信國際發布評級公告，又將牧原股份的評級展望由穩定調整為負面。

實際上，外界的疑慮不僅停留在商票逾期事件，還有公司債務持續上升所帶來的資金壓力。

近兩年，由于快速擴張，牧原股份投資規模大，債務持續上升。2021年三季報顯示，交易性金融負債較上年度期末增加79.96%，一年內到期的非流動負債較上年度期末增加128.33%， 貨幣資金較上年度期末減少31.82%。截至2021年9月末，公司的總債務規模增至658.26億元，其中短期債務為342.91億元，同時貨幣資金為99.50億元。

為了緩解資金壓力，公司計劃向控股股東牧原集團定增募資不超過60億元，用于補充流動資金。1月12日，中國證監會對其定增申請予以受理，最終能否獲得核準還未知。

三季度由盈轉虧

資金壓力的背后，是牧原股份近年來的高速擴張。2021年半年報顯示，公司已在全國成立230家養殖子公司，11家種豬育種子公司，20家屠宰子公司。生豬出欄量的增長率方面，2019年、2020年牧原股份的生豬出欄量分別為1025萬頭、1811萬頭；2021年11月，公司已實現生豬出欄3500萬頭，公司預計2022年底屠宰產能將達到3700萬頭。

對此，中國生豬預警網分析師馮永輝指出，養豬行業不像工業產品生產，只要提前把廠房、設備、機器、原料全部買回來就可以生產，后續無非就是通過提高生產時間和原材料的供應量來提高產量，而養豬產業是需要隨著產量的提高，占地面積、飼料、生物處理、防疫等成本都會不斷增長。

在2021年上半年，牧原股份的盈利還是可以支撐成本的持續增長，2021年上半年，公司斬獲歸母凈利潤95億元，但到了2021年第三季度，牧原股份也開始由盈轉虧，第三季度歸母凈利潤虧損8.22億元。

這與2021年以來的豬周期下行影響有關。豬易通數據顯示，自2021年一月以來，生豬的全國均價在持續下跌。二季度豬價低于一季度，三季度豬價又比二季度更低。進入第四季度后，豬價稍稍抬頭，但也一直維持在20元以下。

那么，包括牧原股份在內的豬企都在等待的下一輪豬周期上行，何時會來臨？

業內有觀點認為，能繁母豬的存欄量在2021年6月份達到了頂峰，大概比正常水平高出了將近10%，而且供應量的增速會一直持續到2022年四五月份，2022年四五月份又恰恰又是消費淡季。所以，2022年四五月份的豬價可能會比2021年10月份還低，此后才會進入新一輪豬周期的上行。

開源證券則在一份研報中指出：“我們認為豬價預計在2022年1月再次下行落至行業成本線以下，行業將由此再次陷入虧損，劣勢產能將在該階段表現出明顯的去化加速跡象。2022年6-7月，預計行業產能將較2021年5-6月的高位累計去化幅度達到15%以上，支撐新一輪豬周期價格反轉的出現。”

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